2020年“疫情景氣”下 A股遊戲公司紅黑榜

2020年,中國經濟頂住瞭各方面的壓力,不僅快速地從疫情中恢復過來,同時成為全球唯一實現正增長的主要經濟體,全年經濟總量將突破100萬億元人民幣。遠程辦公、在線教育、在線購物、在線娛樂等數字經濟新業態發展迅猛,不僅有效地助力疫情防控,也在帶動經濟復蘇等方面發揮瞭重要作用。

根據遊戲工委發佈的《2020年中國遊戲產業報告》數據顯示,2020年,國內遊戲市場實際營銷總額為2786.87億元,比上年增加478.1億元,同比增長20.71%,繼續保持較快增速。

在遊戲行業整體保持高增長的態勢下,A股遊戲上市公司的業績則出現明顯的分化。數據顯示,21傢遊戲上市公司中共有12傢公司歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長,其餘9傢凈利潤卻同比下滑,且有2傢公司出現瞭虧損。

在12傢實現增長的上市公司中,世紀華通以24.46億元的凈利潤,蟬聯A股遊戲第一。緊隨其後的是三七互娛,前三季度實現利潤22.6億;排名第三的是完美世界,凈利潤18.07億。從凈利潤數據看,頭部公司的表現遠好於行業平均水平,排名前三的公司凈利潤金額都在15億以上。

在下降的9傢公司中,大多都是因為同期沒有新品上線,同時運營和研發成本快速增加而導致。其中中青寶,前三季度凈利潤僅為163.4萬,扣非後甚至虧損804.87萬元。而*ST天娛虧損更是達到瞭1.97億元,公司已在7月31日進入破產重組階段。此外,包括ST遊久和*ST晨鑫前三季度營收都已低於5000萬元,處於退市邊緣。

有分析師指出,隨著版號趨嚴,行業資源、市場份額進一步向龍頭集中,非頭部的企業市場份額被搶占,行業的優勝劣汰會越來越明顯,這也是遊戲行業的整體發展趨勢。

頭部公司結構性優勢突出 抗風險能力不斷提升

近幾年,隨著遊戲行業紅利消失,相關企業已逐漸進入存量競爭階段,對用戶的爭奪逐漸進入白熱化程度,精品化已然成為遊戲企業的破局關鍵。相比中小型公司,頭部公司新品的成功率遠高於行業平均水平,其中比較重要的原因在於對於研發的投入。根據相關數據統計,頭部公司的研發費用投入每年都在10億元以上,如世紀華通2020年前三季度研發費用已經超過10億元,完美世界也已連續多年研發費用突破10億元大關。而中型公司則在1億元左右,接近10倍的差距。

研發費用和人員的數量顯著抬高瞭行業門檻,提升瞭行業整體水準,也讓出爆款的幾率大幅度增加。下半年,世紀華通旗下盛趣遊戲研發、騰訊遊戲發行的《龍之谷2》上線首日即登頂iOS免費榜,此後一周穩居iOS暢銷榜Top10,成為現象級的產品。完美世界推出的全新手遊《新神魔大陸》也表現出色,上線首日同樣登頂App Store免費榜,並長期處於IOS榜單前列。而四季度上線的《原神》其研發費用更是高達1億美元,可以看出這些產品的成功都有賴於足夠的研發費用和人員的投入。

除瞭新品成功率之外,頭部公司的老產品生命周期不斷被延長,像完美世界旗下的《完美世界》,世紀華通旗下的《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《冒險島》等多款遊戲運營都已超過瞭15年,其中《熱血傳奇》更是運營瞭超過20年,依然熱度不減。有業內人士指出,頭部公司旗下往往都有大量的長生命周期的老遊戲,這些遊戲的收入依然能保持穩健的增長,這使得頭部公司即使未推出爆款產品也能保持良好的收入增長水平,也讓公司的盈利結構更具有優勢,同時抗風險能力更強。

潛力產品儲備豐富疊加雲遊戲利好 行業估值等待修復

2020年A股遊戲板塊的波動遠超過去幾年,上半年由於疫情的影響,遊戲板塊受到資金的追捧,許多個股創出瞭新高,其中世紀華通和三七互娛市值一舉突破瞭千億大關。下半年,隨著疫情的環節,部分機構投資者逐步逢高兌現收益,同時市場對於遊戲行業增速減緩和買量推高成本有所擔憂,使得遊戲板塊進入瞭一輪深度的調整,相關個股動態市盈率已跌至15倍。

不過,無論是從三季報還是行業數據看,市場對當前遊戲行業形勢的擔憂都被過分誇大。頭部公司不僅保持瞭良好的增速水平,同時像米哈遊《原神》等一批精品遊戲在第四季度集中上線,不僅推高瞭行業整體收入,也進步一步擴大瞭整個遊戲用戶群體。而2021年,根據世紀華通、完美世界等頭部大廠公佈的新品儲備看,其中有不少都極具市場潛力,極有可能復制《原神》的走勢。

與此同時,2020年國內5G網絡加速商業化,世紀華通、騰訊、完美世界、三七互娛等大頭部廠商紛紛加碼雲遊戲佈局,一批經典產品開始進行雲端測試,同時像騰訊雲遊戲平臺START、世紀華通傳奇雲遊戲平臺和網易雲遊戲等自研雲遊戲平臺陸續上線,讓整個雲遊戲市場的基礎更加牢固。據研究機構Omdia數據顯示,2021年雲遊戲的收入將大幅增長188%到40億美元,2025年將達120億美元。

而機構方面,對於遊戲行業未來的估值也極為看好。天風證券認為,前期遊戲行業因為擔心增速、競爭格局變化等原因導致股價下降,目前各大廠遊戲進入上線周期,優質內容廠商相較渠道議價能力有望提升,21年的pipeline也逐漸明晰,對21年行業增速的憂慮或將減弱,對應21年行業估值中樞15x處於歷史低位水平,我們給予遊戲行業“買入”評級。

中金公司在研究報告中表示:“考慮版號數量減少,精品化趨勢明確,雲遊戲對遊戲品質要求提高,我們認為一線廠商在遊戲研發、運營經驗、資金實力等方面占優,市占率具提升空間。我們建議關註精品研運龍頭。

近期,伽馬數據的分析報告也指出,2021年,中國遊戲市場將持續增長,明年上半年,預計收入將超過1500億,而2020年1-6月,這個數據不到1400億。這也意味著,明年遊戲行業的營收能力比今年還要更強,頭部公司顯然將會成為最大的受益者。